中际旭创是主动基金第一大重仓，要警惕出悲剧

公司本身应该有些绝活，搭上英伟达了业绩高增。我看不惯的是基金机构，感觉很像2021年初基金扎堆茅台等消费股，鼓吹茅台70倍PE的研报都拿出来了。当时唱衰后，新基金发行很猛，茅台股价又涨了10%，但我就是不服，估值说不通。

前些年基金抱团消费股，然后瓦解，跌50%-70%的一堆。这根本不是价值投资，而是扎堆做市值。

中际旭创基金持股比例25%，是主动权益基金第一大重仓股。机构加基金持有50%流通盘。市值8000多亿了。

中际旭创就算2026年业绩乐观到净利润200亿，预期市盈率也有40多倍。市净率32倍，市销率27倍，这都等于没法看。如果基金按投资理论来估值，等于假设70%的业绩增速可以延续几年；在高增长结束后，后面很多年业绩还能维持。

但中际旭创的技术并没有高到不可代替。它是在供应链上的一家公司，核心组件都要外购。光模块就是做光电信号转换的，核心组件是激光器、探测器、DSP芯片、光学透镜全部外购，厂商就是做是精密组装，要些耦合工艺。这个技术壁垒并不是太强，别的公司攻破没那么困难，良率指标暂时落后点能追上。

中际旭创的营收主要来自英伟达、谷歌、亚马逊等美股大公司。这些公司很难说是坚定的长期客户，顺的时候可以给订单，情况有变马上就跑了，别的公司都盯着业务。一供、二供、三供地位很不简单，不一定能长期维持关系。800G/1.6T价格战，肯定会开打，已经有苗头了，制造业一旦增长下去了，马上就是残酷的价格战。

而且还有个终极威胁：技术革命。如果CPO共封装，上游公司都自己干了，不要光模块了，就全完了。博通、英伟达、Marvell直接把光引擎集成进芯片封装，独立光模块厂商就出局了。10年内弄出来，光模块的估值都完了。这都不是说英伟达业绩会出问题，而是说英伟达业务能维持，但把供应商换了。

这么大的不确定性，估值撑得太满，而中国基金却又来抱团做业绩。很可能会像2021年那样，又出悲剧。

我感觉逻辑可能是这样。基金圈知道这个问题，但先炒了再说。业绩高增长在短期内是真的，市场情绪在的时候，有高增长股价就能涨，可以先不考虑可持续性，离谱的估值不会破灭。先把业绩和规模做上去公司挣钱，后面亏钱也是投资者的钱，以后的事想不了太远，谁知道能干几年。