别被高股息的压舱石骗了，长江电力当年差点就扛不住，中国神华当前6个点的诱人派息难道不需要警觉吗？当年的美债利率冲上5%了，长江电力的价格还是在24硬是被干到21， 高股息抗跌的神话当场被破了功。看看现在的中国神华，虽然24年每股有2.26的派息，折算下来高达6.2%，25年甚至已经到了6.7%，但如果没有无风险利率的回升，这层安全垫很可能会成为第一块被抽掉的木板。

很多人选压舱石的理由很简单的，股息率高、股价稳定、每年躺着收股息就行了啊。但是真正的模型是股息率=无风险收益率+风险溢价，国债收益都在1.75了，现在任何低于无风险利率+合理溢价的高息股，相信机构都会毫不留情地往里面砸盘。

长江电力当时的每股0.82的分红长期而且稳定，对应的价格在20-24之间，股息率在3.5，但全球比价效应的作用下，市场对低息资产的容忍度下降，股价自然就会回落。哪怕看似固若金汤的压舱石，在市场无风险利率上跳而重新定价的时候，同样会吃跌的。中国神华24年的每股派息2.26，股息率高达6.2%，25年开始更是冲到了6.2-6.7。神华靠着自己的煤炭定价和煤电港航的一体化，盈利的稳定性确实远高于传统的那些纯煤企。

但风险点恰恰埋在这里。当前10年期国债收益率约1.75%，如果经通胀压力出现，利率往上走，那么神华的吸引力就会开始打折扣，神华的合理估值就是由长期股息折现来决定的。假设国债收益率上升到了至3或者3.5，那么神华的价格就需要下跌20-30个点，否则现在这个价格买入的人将面临重估压力。倘若利率上行趋势真的形成，甚至没有哪类资产能独善其身。

除了利率风险，神华还有业绩额波动和分红政策这两个不稳定的因素，煤价下行开始压缩了利润。同时神华将分红比例的下限调到了65%，现金流有了足够的支撑，企业分红的前提永远是有利润可分，如果煤价出现深度回调，派息肯定也是随之减少的。虽然山西沁源县神峪煤矿的爆炸事故可能短期内会供给收缩推高煤价，但是神华的自产煤销量减少煤炭的销售毛利下滑是不争的事实，玩短线的可以看煤价涨、中期的就要看它的安检升级、长期还是看它自己能不能穿越周期。

不是说长江电力和中国神华不能买。两个都在电力欸和能源的领域有核心的优势和现金流。而是买家要算清楚股息率与无风险利率的差值是不是已经足够厚，企业未来的3-5年分红能力是否真能抗住利率上行的压力。按这个标准那些差值收窄到不足2-3个百分点的品种，就要格外警惕了！