虽然美光闪迪的股价翻了几十倍，虽然海力士的业绩突破所有人想象，但投资者仍然止不住的瑟瑟发抖，尤其是长新长江两大巨头即将 IPO 的时候，产业见顶的说法四处流传，市场对存储的周期恐惧不是凭空而来的。过去30年四次惨烈的崩盘，每一次都以股价腰斩为起点，以公司破产，投资者血本无归为终点，无一例外。

第一次崩盘发生1996至1997年划时代产品 windows95激活了 PC 市场 dram，供不应求。全行业同时在建的有超过50条晶圆厂产线，第二年新产能集中释放存储价格，一年跌了75%两年跌了8%，stream logic 股价跌至0.03美元后最终退市。而日本厂商全线溃退，nec 日立三菱被迫将 dram 业务剥离，并合并成尔必达。这个名字取自希腊语希望，可见当时有多绝望。

存储的第二次崩盘同样因微软而起。微软 vista 发布再度点燃了需求预期台湾厂商在2007年集体扩产，但2008年金融危机重创全球 dram 现货价格跌去九成。德国奇梦达破产，欧洲 dram 产业归零，日本尔必达挣扎到了2012年被美光以几千万美元贱卖，市场学到一刻，存储行业的整合是用破产推动的投资破产，公司价值归零。

10年后，第三次崩盘来了。2018~2019两年间，数据中心首次成为 dram 主导驱动市场，高呼云计算，客户更理性，这是结构性需求，大家觉得这次不一样了，结果美光 dram 价格跌了3%，nand 跌44%，股价从64美元跌至20美元，跌幅近70%。于是市场得出一个刻骨铭心的结论，哪怕需求从 PC 换到手机，再换到数据中心存储，作为派生需求的属性没变，客户砍单存储便会立刻塌方。

不久后的2022年，存储历史上的第四次崩盘又来了，消费电子需求衰退，叠加库存高企，美光毛利率从近50%跌至-31.4%，股价年内重挫近53%星 sk 海力士。美光在最黑暗时刻集体宣布减产，这四次崩盘构成了市场刻在骨子里的周期恐惧。即便在2018年周期顶部的时候，美光的远期 pe 也只有8.5倍。市场用30年的血泪教训学会了存储的暴力，不可持续，崩盘一定会来。

随着时间快进到最近的这次存储超级周期，大家又觉得这次有点不一样，因为专家说，在需求端 AI 改写了天花板，这轮存储修复不是普通补库存，而是真实的新增量。AI 服务器单机 dram 用量是传统服务器的3~10倍，hbm 成为大模型训练刚需，因为算的多，所以存的多，同时客户结构变了，过去是消费者买 U 盘，固态硬盘是自己在掏钱，但现在买单的主力变成了亚马逊，微软，谷歌等客户的采购周期更长，计划性更强，对价格波动的容忍度更高。另外，在生产端，巨头学会了供给控制，海力士宁愿拿钱给员工发巨额奖金，也不愿意扩大再生产。另外，你发现他们的生产车间隔三差五就发生火灾，总之要细水长流，稳定价格跟 opec 石油输出国组织一样的套路。

所以很多人认为，存储的这轮反转本质是技术革命创造真实供需缺口，进而改写了行业估值逻辑。存储的商业模式正在从周期走向经常性收入，这就是存储不会再度崩盘的几大理由。这是好了伤疤，忘了痛还是存储大崩盘的历史确实存在。