“日本可能扛不住了。”
6月2日，韩国媒体《中央日报》突然发了一篇稿子，几个数字，让整个市场都安静了：在过去一个月里，日本政府为了拉升汇率，一口气砸了11.7万亿日元进去。

最近日本金融圈气氛不对，去年底不少人猜日元还能跌到哪，今年6月的市场证明——担心还真没多余。日本政府拼了命救汇率，光5月到6月初这波就砸进11.7万亿日元，对应5400亿人民币。

汇率却始终踩在160线，没有半点起色。想想一个月前，日本才刚刚重手砸过9.8万亿日元，短暂把汇率顶到151，没几星期又被打了回来，其实就是来了个寂寞。

钱撒得比之前更多，反弹幅度还没之前响，投资者都在问：你日本还能撑多久？

表面上看，日本不是没实力。1.2万亿美元外汇储备听起来很吓人，但你一次撒几百亿美元，照这速度消耗，账面数字再大也架不住亏空。

更麻烦的是，市场发现你出手次数越多信号越弱，“惩罚性”卖空反而越猛烈，对冲基金盯着你每一步，都躲着等你弹药见底。

事实上，市场选择做空日元的底层逻辑通俗易懂。美国那边加息加到5.5%，而日本利率近零，躺赚利差。

依托杠杆以小博大，借入低成本日元兑换高收益美元的经典套息策略，去年在全球资本市场掀起热潮、大行其道。越多资金抛售日元，压力越大，日本政府拼命护盘，其实是下赌场硬压住筹码，赌徒反倒越来越多。

除了外汇市场火药味重，日本债市也开始拉响警报。进入 6 月，日本十年期国债收益率迎来快速拉升，一举站上 2.8% 关口，刷新近 30 年纪录，为 1996 年后最高点位。

鉴于国债收益率与价格负相关，本轮收益率暴涨直接催生价格下跌，促使存量持有者加大抛售力度。这不是小概率现象。

一直以来，持有日债的主要是本国机构——银行、保险、养老金都用储户的钱规避风险买国债，钱在国内来回倒，稳稳循环无人质疑。但当连本国机构都选择退出，外资怎么看？

外资并非第一次对日本国债警觉。欧洲债务危机时，意大利和希腊就因信任坍塌引发巨震。不同的是，日本银行和险资在全球资产配置范围大得多，出事后牵涉面直接导向海外市场。

比如去年美国中小银行频频爆雷，不少日本金融巨头因为持有美债而浮亏。

有分析称日本金融圈并没根本性伤筋动骨，仅是账面压力，但金融系统大家都经常说“信心比黄金重要”，每一次负面消息都在蚕食市场乐观。

再回日本“烧钱护盘”这条路，问题在于选择权其实早就被锁死。日本政府债务规模已经1300多万亿日元，GDP两倍以上。利息成本过去能踩在地板上，归功于零利率。

可你一旦加息，光是国债利息开支就得顶炸财政。加和不加都难。央行只能嘴上说会“综合研判”，实际上是“拖一天算一天”。只能死守这条没有出路的路。

市场也有反转苗头。今年初还有部分分析认为，日元被打到160后央行没准会被逼到改革，甚至参考瑞士当年强力干预。

2015 年瑞士国家银行出人意料终止瑞郎兑欧元汇率下限管控，黑天鹅事件冲击全球盘面，瑞郎短期迎来大幅升值。换场到日本，形势却远比瑞士复杂。

瑞士经济小，出口附加值高，政府背负的债远不如日本沉重。日本要彻底放手汇率，动静可能比瑞士大十倍还多。

说到底现在全局的最大变量还看美联储。美国那边至今没降息迹象，强行压制通胀。每次美联储一开会，投资者对日本央行“炮弹”续航的信心又降一格。美元和日元利差越拉越远，套利空间不变，日元护盘成了无底洞。

但方向会永远偏向一边吗？香港金融管理局2023年也遭遇过类似的港币压力，外资一次次狙击联系汇率，最终准备用“无限量”弹药强守，市场信心还是被顶住了。

差别就在于，香港监管可控但资产盘子小，防守成本可控。日本作为全球第三大经济体，主权债务牵一发而动全身，全球市场始终在观望、研判其政策与债务承压的临界红线究竟在何处。

现在的日本，选择不多。继续砸钱，市场迟早看穿你弹尽粮绝；加息，财政爆雷引发更大风波。隔岸观战的中国其实面临过类似困局。

2015年至2016年间，人民币汇率也曾遭遇外资做空，央行出手千亿级别外储护盘，汇率才稳了下来。不过中国有庞大外贸顺差兜底，金融体系自主，承压能力、政策弹性和日本不是一个范畴。

换句话说，等于大家都扔在一个大赌场里。日本能玩多久，要看美联储的脸色、全球资金的胃口，以及自己到底还能否撑下去。未来半年，不排除还有更剧烈的波动和更狠的挑战等着日本政府。

执政团队的算盘，实际上早就被海外基金算得清清楚楚。市场也在观察：怎样的极限压力下，日本会逼出最后的底牌？

日本金融这盘棋，真到了关键拐点。光靠撒钱恐怕救不动了，后续的每一步，都比以往来得危险也来得透明。

来源：日本外汇干预规模创历史新高 2026年06月01日08:38  新华社