一、板块回调现状：CPO担忧引发光学板块超跌

近期受CPO落地节奏担忧拖累，光学板块出现过度回调；本次重申给予Coherent（COHR）、Lumentum（LITE）增持评级。

Coherent、Lumentum等光学供应商股价自6月初高点回撤近20%，同期标普500指数仅下跌5%。个股年内前期涨幅可观，先是受制于夏季行业催化稀缺股价走弱，叠加市场恐慌CPO技术商用延后，进一步放大下跌幅度。

二、核心观点：CPO落地延迟的市场担忧存在明显夸大

此前我机构就预判夏季板块催化不足，OFC会议后更看好铜缆产业链标的，也曾预判光学板块估值层面大概率跑输大盘，后续铜缆实际走势也印证了这一判断。但本轮市场过度渲染CPO落地推迟风险，实际预期差被显著放大。

最新产业链调研结果显示，英伟达CPO向核心上游供应商的批量出货节奏严格按原定计划推进，实际落地进度甚至优于此前市场一致预期。

本轮股价超额下跌后，光学板块投资性价比显著提升，此前居高不下的板块估值溢价压力大幅缓解，对资金吸引力明显回升。

估值测算佐证配置价值

当前Coherent、Lumentum股价均值对应2028年一致预期净利润约25倍PE，买方机构乐观预期下估值倍数会更低；两家企业盈利增速预期超40%，PEG不足1倍，相较前期市场愿意给出的估值水平具备极强吸引力。

综合估值性价比改善，叠加CPO、光模块收发器、DCI、EML等多条业务线景气度持续上行，本轮板块非理性抛售属于难得的布局窗口，维持两家公司增持评级。

三、英伟达CPO放量超预期，上游激光器厂商订单确定性增强

结合头部供应商沟通反馈与Computex展会实地调研，英伟达横向扩展Scale-out CPO在2026年下半年量产放量节奏好于预期。

1. Lumentum披露，搭载英伟达CPO方案的交换机渗透率突破上行区间，由原先40%-50%区间攀升至50%以上；

2. 二线设备厂商、新兴云厂商需求持续放量，多家大型超算云厂商也逐步释放采购意向。

需求持续超预期之下，英伟达主动向Lumentum追加磷化铟（InP）产能诉求。Lumentum透露，即便当前新建工厂尚未投产，公司已在规划第六座全新生产基地，产能扩张意愿明确。

四、NPO技术分流影响有限，激光器组件双向受益

市场此前顾虑NPO技术路线会挤压CPO渗透率，进而压制Coherent、Lumentum等激光器件厂商业绩。机构判断该冲击十分有限：无论云厂商最终选用CPO或是NPO技术方案，激光器核心组件都是必备环节，上游激光供应商的整体市场空间不会被压缩。

行业真正变量来自纵向扩展（scale-up）方案落地节奏。纵向扩展落地周期稳定，对应2028年及之后机架内、机架间海量需求；该时间窗口足够供应链打磨横向扩展CPO小规模量产阶段遇到的良率难题，产业链具备充足调整缓冲空间。

五、CPO/NPO需求向外扩散，带来业绩增量空间

目前行业对NPO、CPO技术的关注度已不再局限于英伟达单家方案，除谷歌以外的全球头部超大规模云厂商、芯片平台厂商均开始布局两条技术路线。

现有行业业绩预测中，英伟达独占绝大部分份额，其余厂商新增需求将成为增量变量。Lumentum已明确，近期将收到非英伟达客户的外部激光源（ELS）订单，该客户计划切换至即插即用光互联方案，验证了外部需求落地在即。