白酒-贵州茅台，发布时间：2026年6月13日毛利率91.2%，ROE 32.5%，净利率48%——这不是一家公司，这是一台印钞机。茅台是中国消费品领域最接近物理极限的产品：茅台镇的微生物环境是天然垄断，无法复制。1720亿营收换823亿净利，这是我看过最漂亮的利润结构之一。但股价半年跌了14%，市场在担心什么？很简单：年轻人还喝不喝白酒？这是五步算法里第一步要质疑的问题——如果需求本身在衰减，再好的利润率也没用。茅台的问题从来不是竞争，是代际需求转移。短期看，出厂价和市场价的差距提供了巨大的安全垫；长期看，品牌护城河不会在5年内消失，但20年后呢？
