赛力斯的盈利模型面临重估

2026年一季报出炉后，资本市场对赛力斯过去两年依靠问界撑起的盈利逻辑彻底推翻，过去大家默认“销量越高、利润越稳”的判断完全失效，整套商业模式、财务结构、合作分成规则，全都要被市场重新定价审视。赛力斯的盈利模型面临重估

这套模式最大的致命短板，是深度绑定华为带来的利润分配失衡，也是这次重估的核心根源。
赛力斯只负责整车制造、交付售后，智能座舱、智驾全套软硬件都要向华为采购，每年采购规模数百亿级别。行业测算的分成比例对赛力斯并不友好，每卖出一台高端问界，七成收益流向华为，留给整车厂的利润空间被持续压缩。
前两年M9旗舰车型走量，高毛利产品拉高整体账面毛利率，市场暂时忽略分成隐患。今年行业价格战铺开，品牌推出平价M6、M7冲销量，高端M9交付占比下滑，综合毛利率直接从29%跌到26.24%，营收涨三成，利润却几乎原地踏步。

财报里的数据把真实造血能力扒得明明白白。一季度营收257亿，归母净利润7.54亿，其中6.28亿是政府补贴，剔除补贴后扣非净利润仅1.03亿，同比暴跌七成多，等同于造车主业几乎没有稳定盈利来源。
大把营收转化为合作采购、营销、研发开销，2025年全年研发投入125亿，销售费用超240亿，三项费用吃掉大量营收增量，出现典型的“增收不增利”。不少网友直白点评，赛力斯更像高端整车代工厂，流量、技术、渠道话语权不在自己手里，卖得越多，分给合作方的成本越高。

市场另一层担忧，来自华为智行合作不再独家，原有红利持续消退。
早年资金给赛力斯高估值，核心筹码是它唯一独享华为全套智能方案、线下门店流量倾斜。如今华为开放合作，多个车企共享智驾、鸿蒙系统资源，问界不再拥有独家技术壁垒，同价位赛道竞品扎堆分流订单。
过去依靠独家合作形成的溢价逻辑崩塌，资本不再愿意给高估值，短短八个月公司市值蒸发上千亿，股价大幅回撤，本质就是机构重新核算长期盈利天花板。

网上观点分成完全对立的两派。
长期看好的人认为，问界牢牢守住30-50万高端增程赛道，用户复购、口碑稳定，新品矩阵完善后产品结构会回暖，工厂规模化生产能摊薄单车制造成本，短期利润承压只是行业价格战阶段性阵痛。
持谨慎态度的投资者看法更犀利，这套依赖外部技术、高分成的模式天生上限有限，补贴退坡、高端车型销量不及预期时，利润会立刻暴露脆弱性；自研智能体系进度缓慢，长期没法摆脱对华为的成本依赖，很难走出独立盈利曲线。赛力斯产业大脑 赛力斯华为智驾 赛力斯股价腰斩 赛力斯华为智驾 赛力斯股价腰斩 赛力斯自动驾驶 赛力斯汽车公司 赛力斯自动驾驶 赛力斯汽车公司 赛力斯股价崩盘 赛力斯股价崩盘 赛力斯港股 赛力斯港股 赛力斯港股 赛力斯增资

这次全市场重估，等于给赛力斯抛出一道必答题。
单纯靠高端车型代工走量，已经撑不起稳定、可持续的盈利体系。想要修复市场信心，要么优化产品结构拉高旗舰车型占比，要么加快自研降低外部采购成本，或是开辟海外市场打开新利润增量。

你觉得赛力斯想要重塑稳定盈利，最该先解决分成绑定还是自研短板？