价值投资日志 各位投资者好，我是国泰海通通信分析师董伟，今天给大家带来光纤光缆板块的汇报。光纤板块近期走势比较震荡，但基本面我多方面了解下来——包括上市公司、行业专家及渠道商——盘面上反映的其实是短期情绪影响，基本面没有任何问题。我路演时常说一句话：光纤这轮景气度其实会持续很久。无论是打进北美估值的逻辑、业绩兑现的确定性，还是光纤价格上涨的预期，都是没有问题的。
总的来看，本轮光纤光缆的主要逻辑，靠的是战争驱动特种光纤需求增长，以及AI数据中心（国内和海外）需求爆发带来供需格局加剧，进而推动光纤价格暴涨。
一、光纤涨价品种与价格走势
从几大涨价品种说起：
- G.652D：传统电信外网用光纤，用于埋地光缆。去年价格约20-30元/芯公里，目前稳定在90-100元的高位。
- G.657A1：数据中心主要用光纤，价格维持在150-160元。
- G.657A2：战争用特种光纤，价格维持在230-240元。
- G.654E：远距离数据中心传输（DCI等）用光纤，价格约240-250元。
这些光纤的实际拉丝成本很低：G.652D约12元，G.657A1约23-24元，G.657A2约28-29元。价格暴涨后，涨出来的全部是光纤厂商的实打实利润。 算下来，光纤每芯公里的毛利率都在80%-90%，是一个相当暴利的产品。
涨价趋势方面，2026年初开始启动，当时几乎一天一个价——今天50元，明天60元，下周可能就100多元。一季度迎来线性暴涨，3月底4月初达到第一波高峰，当时G.657A2最高出货价到了260元。4-5月维持高位震荡，上下波动约5-10元，盘整了一个多月。这轮盘整和供需基本面无关，主要是市场经济学——价格涨太多，客户需要消化。6月初到6月中旬，G.657A2价格已回升20-30元，数据中心A1光纤也回升约30元，均价来到170元，创下3月底4月初以来的新高。 这也是6月初以来光纤板块走势强劲、航电、永鼎等公司连续涨停的原因。
二、运营商招标情况
省级集采方面，从3月起稳定在2500元/芯公里，换算约80-100元/芯公里。集团级招标方面，电信已发布公告进入资格预审阶段，移动预计也将在本月启动。去年三大运营商招标量：移动9900万芯公里、电信6000多万芯公里、联通5000万芯公里。今年集团招标价格市场有多种口径，预计在70-80元左右落地。也有可能量级大一些、价格在100元上下，剩余部分通过省级散纤形式招标，因为地方性财政预算更灵活。具体需等待后续招标公告。
三、供需分析
需求端：
- 传统电信市场：约4.5亿芯公里
- 国内AI数据中心：约5000万芯公里
- 全球AI数据中心：约2.5亿芯公里
- 特种光纤（战争）：约1.5-1.8亿芯公里
- 海缆工业及其他特种场景：约0.37亿芯公里
合计，今年全球光纤需求约9亿芯公里，远超去年约6亿芯公里的量级。
供给端：
美国康宁、日本藤仓、中国头部厂商（长飞、亨通等）及其他厂商合计约6.5亿芯公里，乐观估计不到7亿芯公里。存在约2亿芯公里的明确供需缺口。
有投资者担心战争缓和导致特种光纤需求下滑，但AI数据中心需求的爆发完全可以填补这部分缺口，更何况战争实际仍在加剧。因此，今年供需缺口具备较大刚性。
关于新增扩产，有些厂商选择激进的扩产计划，或从未做过光棒的企业试图进入该领域。但跟踪下来，光棒的技术和设备工艺存在较大瓶颈。从今年开始新建厂房，扩产节奏远比想象中慢，良率和产量爬坡都需要时间验证。新增预期扩产不会对今明两年供需产生实质影响。
展望2027-2028年，供给端扩产约增加1.3-1.5亿芯公里，AI数据中心需求也会相应增长，供需缺口仍将维持在约2亿芯公里。多方渠道了解，光纤价格维持高位至少到明年下半年。因此，这轮光纤产业的景气度会持续很久。
四、海外需求：康宁的案例
康宁2023年末启动“Springboard”计划，原本预期温和修复，但AI爆发使其演变为跨越式增长。最初目标是在2026年底实现30亿美元的高附加值增量收入，因AI需求远超预期，2026年初将目标上调至57.5亿美元，2028年目标大幅上调至110亿美元——这意味着康宁2028年年化收入将达240亿美元，较2023年基数近乎翻倍。
利润率方面，康宁原本设定的2026年实现20%核心营业利润率的目标，在2025年四季度已提前一年实现（20.2%）。高利润率产品放量后，2025年自由现金流较2023年翻番，达17.2亿美元。
更重要的是，康宁已与Meta和亚马逊签订各约60亿美元的多年期订单。2026年Q1业绩发布时，官方披露还有与上述两家相同规模的潜在客户（我们判断是Oracle）。因此康宁在手订单合计约180亿美元。此外，康宁还与英伟达签订了长协，北美光纤需求极其旺盛。康宁产能已被北美客户订满，自身难以满足本土需求，因此国内厂商正密集与北美客户对接，有望达成长期合作，且议价权显著增强——新签订单的价格和量级远高于以往的低价小批量订单。
五、保偏光纤
保偏光纤是CPO及NV Switch的核心配套材料。一台CPO交换机约用100-150米保偏光纤，每米单价约4-7美元。当前存量市场约10亿美元，主要由军工需求支撑。随着CPO技术加速渗透，AI数据中心带来的增量市场预计2029年达3.2亿美元（乐观可达7.2亿美元）。若2030年实现1亿高速硅光端口，市场规模有望达720亿元人民币。预计2026年四季度国内厂商有望迎来小规模商用。
全球保偏光纤市场高度集中，康宁、藤仓、长飞前三强合计份额约42%。康宁已构建从保偏光纤到保偏FAU、Shuffle Box再到线缆的完整光互联方案，目标在CPO保偏光纤市场获取约70%份额，部分订单已排产至2027年6月。国内光纤厂商也在陆续与康宁就保偏光纤展开合作接触。
六、业绩展望与投资建议
二季度是光纤厂商的业绩拐点。 一季度光纤价格虽然暴涨，但厂商利润仍有很多来自2025年的低价订单（如运营商20-30元的订单），且一季度价格仅涨了20%-30%，并未完全吃到全部涨价红利。二季度吃到的才是涨价后的利润，业绩将大幅放量。
但二季度并非全年业绩高点。因为二季度可能还有一季度未完全涨价的订单，到了三季度和四季度，厂商吃到的基本上是绝对高位的价格，2025年的低价订单也全部消化完毕。同时，A1、A2等高毛利率光纤的出货占比将结构性提升。此外，厂商扩产动工中，下半年预计有小几百吨光棒的小批量达产，实现新的出货。因此Q3、Q4将环比持续向上。
总结一下：光纤光缆行业已彻底告别过去仅依赖电信运营商资本开支的强周期循环。在AI数据中心建设、东数西算、海缆深海风电、战争特种需求等多重驱动下，正式进入量价齐升、全球扩张的新一轮景气周期，本轮周期的成长属性远强于过往。
推荐标的：头部厂商长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信；中小市值标的永鼎股份、航电股份、通鼎互联、特发信息；保偏光纤及特种光纤厂商长盈通、长兴光子。
$杭电股份(SH603618)$ $永鼎股份(SH600105)$ $长飞光纤(SH601869)$