再融资能替代现金流吗？大型云厂商发行的长期债券期限通常可达10-30年，基础设施基金的投资期限也多在10年以上；数据中心投产后，还可以通过项目债券和证券化置换建设期融资。这些安排能够降低短期偿债压力，为AI商业化留出时间。如果收入兑现慢于预期，企业也可以通过再融资延长债务期限。不过，再融资只能争取时间，不能替代现金流：如果项目利用率、利润率和资产寿命长期低于预期，持续滚动融资反而会推高杠杆和融资成本。我们测算27-32年大型云厂商债券到期进入高峰期，每年到期规模约280亿美元，相比24-26年上升60%，再融资压力上升。