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01丨合集荐读
招商研究丨2026年中期策略报告
最新收录：证券行业2026年中期策略报告—科技牵引，国际深化，财富蓄势
02丨今日研选
非银行金融：证券行业2026年中期策略报告—科技牵引，国际深化，财富蓄势[深度]
报告作者：张晓彤
核心观点：
2026H1回顾：权益风格极化，债市总体走强。权益方面，二季度以来在产业趋势、高频数据和业绩验证下AI链引领，科技板块迅速走强，上半年创业板指累计上涨35.6%、显著跑赢沪深300和上证指数。固收方面，在资金面整体宽松及“资产荒”逻辑回归的支撑下，中证全债走势相对强劲，上半年累计上涨2.2%。市场交投情绪高涨，上半年市场日均股基成交额为3.24万亿，同比+101%；日均两融余额升至2.75万亿，同比+49%。
业绩概览：景气提振板块业绩，但内部分化显著。1Q2642家上市券商实现营业收入1511亿，同比+31%，环比+15%；扣非净利润为595亿，同比+39%，环比+36%。降本仍为成本端主旋律，1Q2642家上市券商管理费率为47.2%，同比-4.7pct，环比-6.0pct。ROE表现分化显著，客需业务驱动下，头部公司保持ROE增长和有序扩表，中信建投、中信证券、中金公司和广发证券引领行业；中小券商表现迥异，长江证券、方正证券ROE跻身行业前列，亦有天风证券受自营拖累、ROE排名不高。
筹码情况：筹码出清，轻装上阵。通过中证金这一窄口径观测重要机构投资者持仓情况，截至2026年3月末，中证金持有上市证券公司股权市值达194亿，持仓主要集中在前十大券商。伴随机构筹码出清，市场对板块业绩与估值严重错配的共识逐渐凝聚，资金逐步回流至板块概率较大。观察来看，从6月中旬起，证券II企稳反转，上行斜率明显大于上证指数，而同期同为机构重仓的保险板块走势较为疲软，两者分化或在一定程度上印证了板块筹码出清已基本完成，资金回流正在进行。
行业趋势：科技牵引，国际深化，财富蓄势。1）科技金融牵引，大投行迎蝶变：本轮资本市场融资端改革以“双创板”改革为重点攻坚方向。在此背景下，投行竞争从原始“承揽-承做-承销”业务能力对比走向“行业理解-标的筛选-资金运用-估值定价-分销水平”全方位综合能力比拼。而伴随科技行情极致演绎，券商另类子和私募子产生的投资收益已经成为券商利润的重要增长点。2）国际业务深化，抬升ROE中枢：伴随中资企业加速全球布局、境内外利率深度倒挂、全球权益市场掀起科技热潮，跨境投行、金融投资和财富管理共同支撑券商国际业务发展。考虑到跨境投行业务面临显著的高基数压力、跨境财富管理受制于供给端紧约束，跨境投资业务凭借需求端持续火热与供给端约束相对宽松，或成为年内国际业务收入最大的增长点，亦是支撑国际业务高杠杆运营与高ROE的核心所在。3）存款搬家渗透，财管蓄势待发：低利率时代到来，房产投资属性消退，资金亟需新的资产载体。不同于上一轮上涨行情中大众富裕客群作为存款搬家主力、增持公募基金产品，本轮上涨行情中存款搬家主力更多为高净值群体，一方面，当市场风格极致演绎、场外衍生品工具品种和规模相对受限，作为市场为数不多的杠杆工具，融资成为高风偏客群增厚收益的首选；另一方面，私募基金则凭借策略灵活性、仓位自由度、绝对收益导向和规模管理弹性，以显著优于公募基金的收益率水平，成为风险偏好相对适中、追求超额收益客群增厚收益的主要抓手。
行业格局：并购重组加速推进，一流投行竞争白热化。同一实控人下券商牌照加速整合，2025年末以来，中央汇金推动中金公司吸收合并东兴证券和信达证券，上海国资委推动东方证券吸收合并上海证券，以及江苏国资委推动东吴证券跨市收购东海证券，三者均具备鲜明的行政主导特征。此外，一流投行竞争逐渐白热化。伴随“国君+海通”初步实现“1+1>1”的整合效果、中金“三合一”进入实质性监管受理阶段，预计中信证券、国泰海通和中金公司已基本锁定行业前三的席位。广发证券与华泰证券作为第二梯队的领跑者，在资本实力、业务创新与国际布局方面持续发力；而招商证券、申万宏源、中国银河、中信建投和国信证券之间，何者能够率先突围尚有待观察。
2026H2展望：7月以来，上证指数显著回调并触及3741的低点，两融余额减少3122亿；在此背景下，监管重启稳市机制，展示全力维护市场稳定运行的坚定决心。在监管呵护二级市场的背景下，针对一级市场的调节举措预计不会缺位，资金需求端弹性相对充足，资金供给保持稳定，预计下半年市场资金面供需关系将维持相对平衡态势。往后看，我们认为，市场重拾上行趋势、中枢稳步抬升应为大概率事件。
风险提示：市场长期低迷不振，政策效果不及预期，政策边际收紧，流动性收紧，业务费率持续下滑等。
生物医药：收入端率先修复，把握出海与创新两条核心主线—医疗器械行业跟踪报告[深度]
报告作者：梁广楷,许菲菲
核心观点：
医疗器械板块仍处于“收入率先修复、利润与订单端待验证”的修复前期。2026Q1板块收入同比转正，但利润端仍承压；招投标从2025年高基数回落，尚未完全企稳。我们认为，短期业绩修复或仍有反复，但政策支持、集采价格治理趋于温和，叠加上市公司海外业务持续放量，板块中长期增长基础仍在。后续建议跟踪招投标降幅收窄、设备更新项目落地、集采价格出清及上市公司海外收入兑现。
子板块修复呈结构性分化，呈现海外放量与国产替代两条支撑线索。2026Q1医疗设备、医疗耗材收入分别同比+5.95%、+6.54%，耗材扣非净利润+3.12%率先转正；IVD收入同比-6.55%，仍处调整期但降幅收窄。龙头公司收入增速跑赢所在子板块，短期跑赢的共性支撑主要来自海外高增，中长期关注高端影像、电生理、化学发光等低国产化率赛道的替代空间。
出海从收入补充项升级为核心增长变量，关注企业体系化能力。医疗器械出海已从低值耗材的成本优势，逐步扩展至高端设备、影像、内镜、手术机器人等高壁垒方向。2025年，器械板块海外收入达940.35亿元，占比32.72%，海外收入增量显著高于板块总收入增量。后续判断公司出海业绩质量，除海外收入增速外，还应关注产品注册准入、渠道本地化、售后服务、产品矩阵、品牌认可程度及耗材复购等体系化能力。
创新升级强化器械科技属性，关注产品化进展与商业化兑现。AI与新技术正加速融入医疗器械，医学影像、超声、放疗及手术机器人已逐步进入产品注册和临床应用阶段，脑机接口等前沿方向亦实现产品获批突破。不同方向兑现节奏存在差异，后续重点跟踪产品注册、医院装机、临床使用量、耗材复购以及软件与服务收入等可验证指标。
风险提示：招投标及项目落地不及预期；行业竞争超预期；海外市场准入、贸易政策、汇率及地缘政治风险；注册审批不及预期；商业化进展不及预期；重点公司业绩不及预期。
03丨今日报告一览
策略研究|从特朗普压力指数看其后续政策选择———国内外产业政策周报（0727）(李昊阳,郭佳宜)
航空航天及国防|中航沈飞（600760）—26年上半年业绩短期承压，管理层增持凸显信心(王超,战泳壮)
债券研究|防御占优、成长分化———可转债周报(张伟,陈逸文)
商业|商贸社服行业周报：携程反垄断罚款落地，Qwen-Image-3.0发布(丁浙川,李秀敏,潘威全,李星馨,胡馨媛)
环保及公用事业|龙净环保（600388）：净气筑基，绿能掘金(宋盈盈,卢湘雪)[深度]
房地产|7月前三周二手房累计网签面积同比增幅较6月全月收窄——样本城市周度高频数据全追踪(赵可,区宇轩)
汽车|新一轮行业稳增长方案启动，特斯拉业绩受多因素拖累—汽车行业周报(汪刘胜,梁镫月)
交通运输|招商交通运输行业周报—市场风格切换，红利资产配置价值提升(王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)
政策研究|美伊僵局与曼德海峡新变数———国际时政周评(魏芸)
计算机|计算机周观察20260726—大模型及谷歌财报更新(刘玉萍,孟林)
量化研究|维持短期有修复，但仍有磨底行情观点(任瞳,刘凯,许继宏)
电力设备及新能源|电力设备系列报告（51）—北美缺电进入兑现期，SOFC大规模商业化加速(蒋国峰,吕昊)
非银行金融|非银周度观点（20260726）—政策“组合拳”与长期资金形成稳市合力(张晓彤)
电子|英特尔（INTC.O）26Q2跟踪报告—26Q2业绩整体超预期，CPU增长势头将延续至28年(鄢凡,谌薇)
策略研究|底部区域，布局反弹——A股投资策略周报（0725）(李昊阳,涂婧清,陈星宇,田登位,郭佳宜,杨晨)
宏观研究|故技重施———宏观与大类资产周报(张静静,张一平,罗丹,王泺宾)
商业|携程集团-S（09961）—反垄断行政处罚落地，长期护城河依旧稳固(丁浙川,李秀敏,潘威全)
债券研究|基金久期回升——债市晴雨表(张伟,王星缘)
银行|美债利率新高的双重冲击——金融风向标2026-W29(马瑞超,戴甜甜,张岸天)
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