AI基础设施交易见顶了吗？

摩根大通《数据中心观察》报告：远着呢。

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Token使用量、GPU租赁价格和DRAM价格全线上涨。摩根大通最新报告指出，大模型使用量持续快速扩张，Token支出重新加速，非超大规模云市场的GPU租赁价格仍在上涨，DRAM现货价格保持坚挺。

LLM Token： 6月使用量环比+70%（5月33%，4月5%）。同比增长飙到20倍，高于5月的12倍和4月的15倍。Token支出也反弹了，环比+70%、同比+16倍，打破了此前两个月的放缓。

单位经济： Token使用量和收入正在分化。模型价格下降没有侵蚀市场收入——价格侵蚀在放缓，使用量增长跑赢了降价。这是决定AI商业化是否真正成立的数字。

中美大模型： 美国模型（OpenAI、Anthropic、Google、xAI）在OpenRouter的Token份额跌至35%，低于5月的46%和4月的56%——但绝对量仍环比+30%、同比+8倍。中国/低成本模型（DeepSeek、MiniMax、MiMo、GLM）在成本敏感场景抢占份额：开发工作流、初创公司、Agent编码。

租赁价格： A100每小时1.63美元（环比+6.3%，连续第5个月上涨）。H100每小时2.72美元（环比+3.7%，连续第7个月上涨）。B200每小时5.33美元（环比+2.7%）。

存储： AI服务器DRAM需求正在从传统DRAM中抽走供应。NAND连续三个月小幅下跌说明紧张度有所缓解——但价格同比仍涨5倍以上，行业尚未进入供给过剩。