❗【天风汽车】为什么我们这轮看好特斯拉创新高（3）-1001 —————————

❗【天风汽车】为什么我们这轮看好特斯拉创新高（3）-1001 ——————————— 再谈核心观点： 薪酬体系落地后甚至更早，我们就看好这轮特斯拉创新高。我们始终认为AI算力和应用是一个闭环，北美市场最大的变化是auto X 和 roboX。 我们认为中期（也就是Robotaxi渗透率30%、robot年产港破千万台），特斯拉市值空间可达8.6w亿美元。其中贡献最大的是Robotaxi，占52%（主要由类Uber的打车平台支撑）； 其次是FSD业务，占26%； 再次是机器人，占16%； 整车垫底仅6%。 而往远期看，市值贡献最大的我们认为是机器人。 特斯拉中期分业务讨论估值： 1、整车业务：合计5300亿美元，占比6% 国内2500w销量中10%市占率，ASP 2.5w美元（18w元），净利率10%，由于新能源渗透率打满，10x估值对应600亿美元； 海外5000w销量，60%新能源渗透率，30%市占率，ASP 3.5w美元，净利率10%，15x估值对应4700亿美元。 2、FSD业务：合计2.2万亿美元，占比26% 国内高阶智驾渗透率80%，特斯拉市占率15%（考虑对外授权），订阅费30美元（200元）/月，净利率80%，10x估值对应1000亿美元； 海外渗透率30%，特斯拉市占率50%（海外竞对差距大），订阅费99美元/月，净利率80%，25x估值对应2.1万亿美元。 3、Robotaxi，合计4.5万亿美元，占比52%，包括打车平台，售车和对应的FSD订阅 不同于国内乘用车出行50%左右的比例，欧洲80%，美国更高达90%，按Robotaxi 30%渗透率测算总出行需求。 特斯拉的高泛用性和低价决定其高市占率。按50%市占率，1美元/英里收费，平台抽成30%，净利润30%测算对应1700e美元利润，30x估值下（类比Uber26年估值）对应3.4万亿美元； 对应年销售700w辆Robotaxi，参考整车和FSD业务，对应约1.1w亿美元。 4、人形机器人，按年销1kw台，ASP 3w，净利率15%测算，30x估值下对应1.35万亿美元，占比16%。 总结： 特斯拉的中远期估值，几乎都是其AI业务支撑，整车仅占6%。核心是FSD算法的强大，带动下游AGI应用包括Robotaxi和人形机器人的繁荣。 相应的，我们在25Q4 A股看好auto X和roboX的供应链投资机会。 同时，特斯拉的估值体系会给A股的整车打很好样板，继续看好整车AGI理想（25Q4有望AI眼镜大进展）、小鹏（机器人有进展）、赛力斯（华为系）。