12月31日。2025年的最后一天。今天的主题的是美股、美债和美联储12月议息会议纪要。当它们被机械的以“孤立”的方式被解读时，显得平平无奇，但是如果把它们叠加在一起，一条清晰的主线就会出现。一、美联储这份“无用”的议息会议纪要，最“有用”的部分是什么？因为篇幅问题，我不对纪要进行语义解读，直接说结论：★会议纪要的有用部分是两类人的态度：我曾经分享过，FOMC 会议纪要并不是逐字记录，而是刻意选择用词来传递美联储希望市场关注的重点。比如：few＜several＜some＜many＜most or majority＜almost all or participants/ generally第一类“按兵不动”阵营。一些（some）与会者认为，在其经济展望下，在一段时间内维持目标区间不变可能是合适的。只有“some”支持长期维持不变，这意味着：按兵不动阵营人员明显不足，这代表只要通胀“如预期那样下降”，仍然存在足够票数支持进一步降息。第二类“摇摆阵营”。“其中一些与会者强调，在本次会议上降低联邦基金利率目标区间，符合一种前瞻性的政策取向……这一取向与未来几个季度通胀预计下降的路径一致，同时有助于在2026年推动经济活动回升，从而在今年劳动力市场降温之后稳定就业状况。”★这一段有三个要点：他们（some）愿意“提前行动”，而不是等数据完全恶化后再行动。明显开始带有前瞻性。他们对通胀预期正在下降；最重要的是，他们认为，应该把劳动力市场放在“通胀”预期之前。坚决降息（most）+摇摆阵营（many）＞按兵不动阵营（some）。所以，结论是：美联储的整体倾向是谨慎鸽派+降息的触发要点是“劳动力市场”＞“通胀预期”+通胀“按预期方向移动” + 就业继续出现下行风险=符合继续降息条件。✔这是给市场一个明确的“标准”，货币政策的“确定性”增加了。最有意思的是，我看到了这样一段表述：与会者普遍（generally）预计，2026 年经济增长速度将回升，并在中期内以接近潜在增速的水平扩张。”美联储官员，居然大对数对“未来经济预期”如此乐观？这可以相信吗？二、债市如何对美国未来经济发展进行“投票”？仍然先看一组重要数据。★1 年期通胀互换（2.24%）已经倒挂至 2 年期（2.30%）之下。而且，1 年期通胀互换已跌至 15 个月低点。什么意思呢？在通胀互换里，这种短端倒挂是非常强烈的信号，市场正在预期通胀会“快速下滑”。所以，市场正在真金白银交易的是——通胀将下滑，因为需求正在萎缩，经济正在走向衰退。而在“经济热 + 增长韧性强”的世界里，债券市场会这样定价：短端通胀预期（1Y、2Y）至少不该下行，而是应该持平在 2.6%–3%以上。我曾经多次说过，永远优先相信债市，在数据和“新闻”或者“消息”之间，我们应该选择相信谁？一目了然。三、美股我从一个稍微小众一点的角度来进行分析。还是先来看一组数据：World ex-US ETF "全球非美ETF表现排行榜"（12月）非美国国家/地区市场整体表现：平均上涨：+0.55%。涨幅靠前的包括：巴西EWZ：商品 + 金融 奥地利EWO ：工业 + 能源南非EZA：金属+矿业智利ECH ：金属（铜、锂）中国科技CQQQ：成长型科技意大利EWI：金融+基建德国EWG / DAX：工业 + 防务欧洲金融EUFN：银行+保险 ★从ETF表现和流向我们可以明显看出一个迹象，资金正在发生结构性的变化：非美开始比美国更受欢迎：商品+金属（矿业）明显开始成为一个“主流”。★当然，只分析到这里不是我的风格，我们再深入一步：美联储议息会议决议+通胀互换跌至15年新低以及短端倒挂+美股市场资金流向明显表现“非美优于美国”，倾向商品+金属+基建/工业/防务，将三组数据叠加之后，我们得出的结论是什么？✔美联储经济预期指引热，而真实反应（降息态度）软。✔市场预期2026年的经济形势并不是——“强增长+通胀温和可控”这种理想状态，市场正在为2026 的经济衰退再平衡提前定价。资本是逐利的，同时它也是最现实的，它不会受制于美联储的预期指引或者特朗普、贝森特的“选举语言”。★而比这个结论还要重要的是什么？——是“提前定价”的底层逻辑。从增长（未来预期收入）→折现率（利率）→主流叙事，开始切换到：现金流 （即期收入）→实物和商品→地缘安全我想和大家分享的重要观点是——2026年将是资本全面由虚转实的一年，要求更加明确的短期回报率，要求更加明确的盈利预期，在主动降低预期值的同时，也会大幅降低“容错率”。淘汰赛将全面开始。大家早安！
