被按地板反复摩擦的白酒板块，能否在新的一年里扬眉吐气 综合多家券商在2025年底至2026年初的研判，当前白酒板块普遍被认为已进入历史底部区域，具备中长期配置价值。但行业的复苏预计将是一个渐进过程，而非快速反转。 主流机构对板块已至底部达成共识，但对回升节奏和驱动力的判断存在细微差异。核心共识：板块已至底部。机构普遍认为，行业经历了深度调整，估值和机构持仓均处于历史低位，安全边际较高，最悲观的时期正在过去。关键分歧：回升路径。对于底部后的走势，观点略有侧重，前低后高渐进复苏：部分观点认为，2026年将呈现前低后高的节奏，需求温和修复，需等待关键催化信号，如旺季动销、价格企稳。拐点清晰积极改善：另有观点认为，随着供给出清、政策影响减弱，上行拐点正逐步清晰，业绩有望迎来梯次修复。 当前市场的判断主要基于以下几点：周期位置：出清中程，步入筑底，行业处于企业煎熬期，2025年第三季度行业营收、利润出现12年以来最大单季降幅。这被普遍视为基本面压力集中释放的阶段。供给侧加速出清：亏损酒企比例创新高，经销商数量减少，渠道库存持续去化，产业正从熵增转向熵减。与上轮周期类比：当前被类比为2012-2015年调整期的第二阶段，动销与批价跌幅收窄，报表持续出清，此阶段股价往往在低估值下开始修复。 估值与持仓：均处历史低位，估值极具吸引力：当前中证白酒指数市盈率（TTM）约18-20倍，处于近10年10%以下的分位点，接近2018年低点。机构持仓降至冰点：公募基金对白酒板块的超配比例已降至1.0%左右，低于2013年水平，反映市场预期极低。股息率提供安全垫：头部酒企分红率普遍提升（如65%以上），部分龙头股息率具备吸引力，增强了类债资产属性。 后续展望：关键观察点与潜在路径、核心观察指标，价格信号：龙头核心单品的批价能否企稳，是行业价格体系稳固的关键。动销验证：即将到来的2026年春节动销情况，是判断需求韧性的首个重要窗口。报表验证：关注上市公司业绩下滑斜率何时收窄，出现边际改善。潜在上行路径：综合机构观点，未来行情可能沿着以下顺序演绎，短期（2026年上半年）：在极低估值和持仓背景下，任何供需端的积极变化都可能带来估值修复。春节平稳动销、价格止跌等信号至关重要。中长期（2026年下半年起）：随着经济与消费进一步修复，在低基数效应下，业绩同比增速有望转正，驱动板块实现更扎实的回升。 在布局思路上，机构普遍强调在底部区间关注优质龙头，但具体侧重有所不同，确定性与红利资产：强调高端龙头的穿越周期能力和提升的股东回报。市场氛围与弹性：关注品牌势能强、市场氛围好的公司。积极调整的标的：关注勇于渠道改革、解决历史包袱的龙头，以及区域优势稳固的酒企。 风险提示，需要留意以下几个核心风险：1. 需求复苏不及预期：宏观经济和消费恢复若持续缓慢，将拉长行业调整时间。2. 价格体系压力：核心产品批价若再度下滑，可能冲击渠道信心和盈利模式。3. 行业竞争加剧：存量竞争下，费用投入可能超预期，侵蚀企业利润。总结而言，白酒板块已具备显著的中长期配置价值，但布局需有耐心。
