蓝鲸新闻5月27日讯（记者代紫庭）5月27日，北交所披露广东百利食品股份有限公司（以下简称“百利食品”）公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函。
百利食品的生意，藏在华莱士、塔斯汀等连锁餐饮品牌的后厨里。作为西式复合调味品供应商，公司主要产品包括沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠、调味粉等。国产汉堡和连锁烘焙扩张，让这门“配料生意”站上IPO通道。
从业绩看，百利食品的确踩中了连锁餐饮扩张的红利。2025年，公司实现营业收入21.49亿元，同比增长12.39%；归属于挂牌公司股东的净利润3.22亿元，同比增长16.65%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长12.88%；经营活动产生的现金流量净额3.96亿元，同比增长29.56%。
不过，增长之外，北交所更关心的是：这些收入到底卖到了哪里，经销商有没有压货，返利波动是否合理，以及大规模扩产之后，新增产能能不能吃得下。
经销网络超千家，库存与返利波动成审核焦点
财报显示，2025年，百利食品境内销售以经销模式为主。截至报告期末，公司在全国设有超过60个销售驻点，签约经销商超过1000家。经销网络铺得越广，渠道管理也越容易成为审核重点。
二轮问询函中，监管对经销商销售收入真实性着墨颇多。北交所要求百利食品说明主要经销商上海杼砼的经营模式、开设店铺情况、销售商品与向公司采购产品是否匹配；同时追问成都沅格销售收入增长与同区域经销商成都鑫创康变动趋势不一致的合理性，以及天津易昇终端客户采购模式转为直接向公司采购的原因。
更关键的是库存与返利。问询函提到，山东铭尚乐、无锡新闵江等主要经销商2024年、2025年期末库存占比较高；郑州昌本、山东铭尚乐、无锡新闵江、成都鑫创康等客户在销售收入较为稳定的情况下，各期返利比例发生较大波动。监管要求公司结合进销存数据、采购周期、终端客户及销售产品等，说明库存和返利变化的合理性。
从公司财报来看，百利食品自身存货并未同步大幅增加。2025年末，公司存货为1.71亿元，较2024年末的1.74亿元下降1.53%；存货占总资产比重由2024年末的11.69%降至2025年末的9.38%。存货周转率则由2024年的8.74次降至2025年的8.43次。换言之，从公司账面看库存压力并不突出，但监管真正追问的是经销商端库存是否已经被终端消化。
这类问题的指向并不复杂。对一家依赖经销渠道的食品企业来说，货发给经销商，只是销售链条的一端。货最终有没有被终端消化，经销商库存是否偏高，返利是否影响实际销售价格和收入质量，才是判断业绩含金量的关键。尤其在IPO审核中，收入真实性、收入确认准确性和渠道压货风险，往往是监管反复追问的重点。
国产汉堡撑起增长想象，11.64亿扩产能否被订单接住
百利食品的客户结构，也让它更容易被放到国产汉堡扩张的故事里观察。2025年，塔斯汀为百利食品第一大客户，销售金额2.33亿元，占年度销售比例10.83%；华莱士为第二大客户，销售金额5276.07万元，占比2.46%。前五大客户合计销售金额3.70亿元，占年度销售比例17.21%。
从占比看，百利食品并未表现出对单一大客户的高度依赖。但它的增长想象，很大程度上仍来自连锁餐饮尤其是国产汉堡品牌的扩张。窄门餐眼数据显示，截至2026年5月，塔斯汀全国门店数量已达12267家，较2025年年底同期净增约2450家，华莱士门店则接近2万家。
与此同时，国家统计局数据显示，2025年全国餐饮收入5.80万亿元，同比增长3.2%。相比2024年全国餐饮收入5.57万亿元、同比增长5.3%，餐饮大盘仍在增长，但增速已经放缓。
这种背景下，北交所对百利食品业绩增长持续性的追问并不意外。问询函要求公司结合主要客户销售的具体产品、客户经营情况、发行人及其他供应商向主要客户供货份额变化、同类产品竞争情况等，逐家分析与主要客户合作的稳定性和可持续性。同时，监管还注意到，截至2025年末，公司已收到但尚未履行完毕的在手订单金额为0.66亿元，且公司与主要客户通常签订年度合作协议或框架协议，一般没有约定总采购金额。
产品结构上，百利食品的增长也并不均衡。2025年，公司酱汁类调味品收入17.29亿元，同比增长16.51%，毛利率34.78%，是绝对主力；粉体类调味品收入2.83亿元，同比增长1.63%；即食配料收入1.33亿元，同比下降9.17%，毛利率为15.16%。换言之，百利食品的增长主要靠酱汁类产品拉动，粉体和即食配料的表现相对平淡。
在这个时候，公司还计划大手笔扩产。问询函显示，百利食品拟募集资金11.64亿元，其中6.46亿元用于全国总部建设项目，4.97亿元用于亨利食品智慧工厂项目一期，2215.74万元用于研发中心升级建设项目。募投项目达产后，公司将新增酱汁类调味品年产能16.14万吨、粉体类调味品1.8万吨、即食配料0.92万吨。
监管关注的是，新增产能是否真的有足够订单承接。问询函提到，报告期内东莞厂区粉体类调味品产能利用率较高，但马鞍山厂区各类产品产能利用率相对偏低。北交所要求公司结合产销量、销售增长率、产能利用率、主要客户及下游行业需求增长情况等，量化说明新增产能是否存在闲置风险。
值得一提的是，除了渠道与扩产问题，百利食品还要面对来自国际调味品企业丘比的专利纠纷。公司此前公告显示，丘比株式会社、杭州丘比食品有限公司曾主张百利食品一款产品落入其发明专利保护范围，并提出合计1亿元赔偿请求。2026年1月，杭州中院因涉诉专利已被国家知识产权局宣告无效，裁定驳回原告起诉；但2026年4月，百利食品又收到北京知识产权法院送达材料，丘比已就相关专利无效行政纠纷起诉国家知识产权局，公司作为第三人参加诉讼，截至公告披露日，该案件尚未进入审理程序。
对于百利食品来说，IPO故事并不缺亮点：它站在连锁餐饮供应链上，绑定了华莱士、塔斯汀等高知名度客户，业绩和现金流也保持增长。但二轮问询释放出的信号同样明确，资本市场要看的不只是“谁在用它的酱”，还要看渠道里的货是否真实消化、返利和收入确认是否经得起核查，以及11.64亿元募投扩产后，新增产能能否真正变成订单和利润。
