存储行业本轮“超级周期”中，产业链不同环节的受益程度呈“微笑曲线”特征：上游晶圆制造与下游模组/分销两端弹性最大，中游封测、设备、材料等环节则呈现“订单先行、利润后置”的节奏。具体演绎路径如下：1. 上游晶圆制造：涨价红利最先兑现 三星、SK 海力士、美光三大原厂在 2024Q3 起持续减产，DRAM/NAND 合约价已连涨 4 个季度，原厂毛利率由 2023 年的 10% 左右快速修复至 2025Q3 的 40% 上下，盈利弹性显著高于其他环节 。2. 存储模组厂：库存升值+国产替代，利润爆发最陡峭 模组厂（江波龙、德明利、佰维存储）通常储备 2–3 个月低价库存，晶圆涨价后 1–2 个季度内兑现毛利。江波龙 2025Q3 单季净利 6.98 亿元，环比+318%，毛利率由 Q1 的 8.9% 跳升至 Q3 的 24.5%，弹性远高于上游原厂 ；同时国内云厂商加大企业级 SSD 采购，国产模组份额由 2023 年的 18% 提升至 2025 年的 35% 左右，形成“量价双升”共振 。3. 设备与材料：资本开支滞后 1–2 季度，但持续性最强 长鑫存储、长江存储 2025 年资本开支合计超 600 亿元，同比+45%，带动国产设备商（北方华创、中微公司）存储订单占比提升至 35% 以上；材料端雅克科技、鼎龙股份 GMC、CMP 抛光垫首次进入长鑫/长江供应链，订单能见度已排至 2026H1 。4. 封测与分销：产能利用率先行，利润改善滞后 封测端通富微电、长电科技 2025Q3 产能利用率由年初的 70% 提升至 90%，但由于折旧压力大，毛利率仅回升 3–4 pct；分销端香农芯创受益海力士代理线涨价，库存溢价在 2025Q2–Q3 集中体现，单季净利环比+120%，但后续随价格趋稳，弹性将收敛 。5. 终端应用：成本传导顺畅，需求粘性高 AI 服务器 DRAM 配置量达通用服务器 2.5 倍、NAND 配置量 3 倍，字节、阿里 2025 年 AI 服务器采购量同比翻倍，对涨价接受度高，形成需求“安全垫” 。综合来看，本轮周期受益程度排序： 存储模组 > 原厂晶圆 > 设备/材料 > 封测/分销 > 终端品牌。 其中模组环节兼具“库存弹性+国产替代”双重逻辑，利润增速最快；设备/材料环节虽滞后 1–2 季度，但受益于国产扩产与 HBM 技术升级，订单持续性最强，是下一阶段的核心方向。
