为什么GDP每年必须要增长？银行股必须要护盘？因为人民币的抵押物变了，你看懂了吗？

很多人平时关心房价、股市、汇率，却很少想过人民币是怎么“生”出来的。央行印钞不是随意的事，它需要可靠的资产作为支撑，就像普通人贷款得拿房子或别的值钱东西做抵押一样。过去多年，这个支撑主要靠外汇储备，特别是美元资产。加入WTO后，中国出口增长带来外汇占款大幅上升，外汇储备一度成为基础货币投放的主要渠道，占比最高时接近98%。后来，房地产贷款逐步加入进来，扩大了货币发行的基础。抵押物价值稳住或增加，经济运行的流动性才有保障。

近几年情况出现调整。居民购房意愿降低，加上部分人选择提前偿还房贷，国有六大行个人住房贷款余额在2025年净减少约7100亿元，比前一年减少额有所扩大。这直接导致房地产相关贷款规模收缩，对抵押物整体形成压力。外汇方面，外贸出口面临外部关税等影响，对美出口利润空间收窄。中国企业采取多元化策略，对东盟、欧盟、非洲、拉美等市场出口保持增长，其中对非洲出口增速较高，2025年1-11月中非贸易额突破3000亿美元，同比增长17.8%。这些努力帮助维持外汇收入的相对稳定，但整体美元流入增速出现变化，转口贸易也面临新情况。

在这样的环境下，央行需要补充新的抵押物，既填补原有缺口，又为未来货币发行留出空间。黄金成为重要补充选项。央行从2024年11月起连续增持黄金，到2026年1月末已连续15个月增加，黄金储备达到7419万盎司。黄金作为硬通货，能对冲部分外汇波动，优化储备结构。不过，它的体量相对有限，无法完全覆盖房地产相关资产减少带来的较大规模缺口。

国内有足够体量的资产，主要看股票市场和国债地方债。A股总市值在指数处于较低位置时约70万亿元左右，如果指数稳步抬升，市值能明显扩大。国债和地方债总规模已超过90万亿元，保持经济一定增速，这些债务就能有序增加，支持对应投资项目。2024年10月起，央行创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的机构以股票、ETF等作为抵押，从央行换入高流动性资产。中央汇金作为重要机构，坚定增持宽基ETF，如沪深300ETF等，到2025年末持仓市值超过1.5万亿元。这类操作在市场面临压力时发挥稳定作用，银行股等权重板块表现相对稳健，服务于整体金融市场平稳运行。

光靠股票市值调整还不够，国债地方债规模也需要同步跟进。这些债务对应基础设施等实实在在的项目。2025年地方债发行规模突破10万亿元，净融资规模创新高。保持GDP合理增长，这些项目才有更好落地条件，债务扩张才能保持良性。如果经济增长乏力，债务空间受限，抵押物整体就可能承压。因此，每年实现5%左右的GDP增长，成为维护货币信用和经济稳定的必要条件。大型基建项目继续推进，通过这些投资稳住当前，也为长远发展积累基础。2025年中国GDP增长5%，总量达到140.19万亿元，就是在复杂外部环境下，通过政策协同和内生动力共同实现的。

中央汇金持有大量银行股和宽基ETF，在必要时通过市场化方式维护资本市场稳定，这与人民币抵押物转向股票市值和国债体系的调整相适应。2025年，央行坚持实施适度宽松的货币政策，保持流动性合理充裕，同时通过互换便利等工具支持资本市场。银行股护盘不是孤立行为，而是服务于金融大局的需要。股市逐步企稳，为实体经济融资创造更好条件。

长期来看，股票实际业绩和基建项目的回报，决定抵押物的可持续性。国家推动高质量发展，新质生产力加快培育，科技创新和产业升级项目稳步推进。这些工作让基建投资产生实效，也让上市公司业绩更有支撑。外贸通过多元化市场布局和产品升级，出口保持韧性，外汇收入基础得到巩固。对东盟、非洲等新兴市场出口增长，体现了中国经济的适应能力。