博通：业绩beat也涨不动了？业绩和指引都beat，但股价在业绩公布后仍出现回调

博通：业绩beat也涨不动了？业绩和指引都beat，但股价在业绩公布后仍出现回调。核心原因在于：在业绩前股价已充分反映乐观预期的背景下，本次电话会议的表述和叙事缺乏新的“惊喜”。具体来看，OpenAI 订单尚未成型、谷歌自研芯片的市场担忧未能有效化解，同时产能已满、封装端供应链瓶颈制约交付节奏，均限制了短期估值的进一步扩张。换言之，EPS 表现依然坚实，但估值上行空间受到上述三点约束。未来6个季度，18个月锁定730亿 AI营收，里面530亿的ASIC（除了谷歌还有Anthropic 110亿美金订单），200亿的通信组件相关订单，预计会有更多，订单在加速，现在的AI收入 3Q25/4Q25是64/82亿美金。和OpenAI的订单是和给OpenAI的ASIC项目分开的，其次只是个方向一致的协议，是战略绑定，可能不是一个有明确约束力的交付合同。时间表上，2026年不会给AVGO带来太大的收入贡献，真正的放量或许在2027-2029年，这也符合芯片开发的周期以及数据中心建设周期。对核心客户COT（自己设计芯片，这样博通就只能卖点Series IP，赚不到钱），博通的视角是客户（谷歌）做芯片是为了在某个特定场景打败NV，所以必须全部依赖博通，不然为了省博通的钱导致芯片落后是因小失大。这个点没错，只是2027年谷歌尝试在V8E这一代引入了联发科，这是谷歌第一次尝试缩减开支。Q1的AI业务毛利率指引低于平均水平，AI系统交付的毛利率要低，因为非博通自己的组件稀释了ASIC相关毛利率，但是收入增长快了之后会增加经营杠杆。