数据亮红灯：大企业在招人，小微企业在裁员，美联储或被迫走向保险式降息一组看似零散的就业数字，正在拼出一幅更不安的年末图景：美国劳动力市场出现明显分层，大型企业仍在扩张用工，小微企业却在同步收缩。瑞银的判断是，多个指标已拉响警报，足以为明年初的进一步降息提供理由。即便这轮降息不以经济衰退为前提，也可能以防风险扩散为目标，走向典型的保险式降息路径。核心信号来自本周披露的延迟数据。受政府停摆影响，劳工统计局推迟发布的结果显示，11月非农新增仅6.4万人，几乎回到春季的低位。同时失业率在年末阶段持续走高，来到4.6%。更值得警惕的是，就业的表面稳定之下，岗位质量和劳动时长在恶化：11月非自愿兼职人数升至550万人，单月增加90.9万人。这意味着大量劳动者想要全职岗位，却只能接受工时被砍或找不到全职工作的现实，消费与收入的韧性可能在未来被动削弱。劳动力市场对新进入者和跳槽者也更不友好。青少年失业率升至16.3%，短期失业人群同样增加，11月失业时间短于5周的人数达到250万人，相比9月多了31.6万人，显示找工作和换工作都在变难。政府部门的拖累进一步放大了疲态，10月联邦政府就业人数减少16.2万人，成为整体数据的一块沉重砝码。瑞银首席经济学家多诺万提醒，停摆带来的调查回复率下降会影响数据质量，但即便把误差考虑进去，多处警钟仍足够刺耳。也有人从裂缝里看见支撑点。餐饮业就业仍在增长，说明娱乐与餐饮消费的惯性尚未被打断，消费者短期内仍有一定韧性。麦格理的观点更偏向谨慎乐观：招聘活动或许在夏季附近触底，2026年可能迎来改善，政府部门就业在停摆结束后也可能在12月出现修复，从而对总量数据形成回补。但这类乐观的前提是企业端的收缩不继续向外蔓延，尤其是小微企业别再成为系统性拖累。真正撕裂市场预期的，是企业规模之间的冰火两重天。ADP的数据把分化写得更直白：11月私营部门就业减少3.2万人，主要压力来自小微企业。员工1至19人的微型企业裁员4.6万人，20至49人的企业裁减7.4万人；与之对照，500人以上的大企业反而新增3.9万人。小微企业是就业的重要底座，它们的同步收缩往往先于宏观数据恶化出现，并通过减少新人岗位、削减季节性用工等方式渗透到社区经济。看起来只是面包店少招两名青少年、物流公司少配几名临时司机，累积起来却会变成就业与需求的持续漏气。在这样的背景下，保险式降息的逻辑就更像一项风险管理：经济还谈不上失控，但劳动力市场的结构性裂缝已经足以让政策更偏向预防。市场定价目前仍偏谨慎，CME工具显示1月底会议降息25个基点的概率约22%，投资者并不认为宽松会立刻到来。不过，多位机构人士都在强调同一个判断：前期降息把利率带回更中性的区间后，美联储拥有耐心，但一旦就业继续走弱，2026年一季度再次降息将更容易被解释为稳住风险而非追逐刺激。接下来真正决定路径的，将是小微企业收缩是否停止，以及非自愿兼职和短期失业这类前瞻指标会不会继续恶化。
