10月8日美联储公布的数据，隔夜逆回购（RRP）使用规模降幅惊人，从前一天的2.7亿美元骤降至46.22亿美元，这一下“腰斩”还不算完，隔夜逆回购使用规模“断崖式”下跌，已经是2021年4月以来的新低。 这可不是数字缩水那么简单，要知道财政部正准备发行 600 亿美元战争债券，市场里连存进美联储的闲钱都没了，这债券难不成要砸手里？ 先给不明白的人说句大白话：隔夜逆回购就是金融机构的 “央行活期账户”，手里有富余现金没地方投，就存美联储吃点利息，稳赚不赔。 所以这规模跌成这样，等于直接给市场亮了 “没钱” 的红灯。机构们连躺着赚钱的闲钱都没了，哪还有余力接盘新发行的美债？ 最头疼的当属美国财政部，本来今年发债压力就大，8 月那次 10 年期美债拍卖就露了怯，投标倍数跌到 2.35，是一年多来最低的一次，中标利率还比预期高，明显没人愿意接。现在更要命，这 600 亿还是战争债券，用途敏感不说，偏偏赶上市场流动性见底。 要知道，支撑美债需求的三大主力。海外投资者、共同基金和美联储，这会儿都有点力不从心。华泰证券早就预警过，2025 年下半年美债需求会出现结构性分化，海外私人机构因为美元贬值，对冲汇率风险后收益都快没了，根本没动力买。 更糟的是，财政部自己还在 “抽水”。之前为了补国库，财政部一直在发短债充实 TGA 账户，已经抽走了市场几千亿流动性，有机构预测 9 月后银行准备金可能跌破 3 万亿美元，这可是疫情以来头一遭。 一边是不停发债抢钱，一边是美联储还在缩表收水，相当于左右开弓抽市场的 “血”，RRP 能不跌吗？花旗上半年就预言 RRP 可能接近零，现在看果然没说错。 银行体系这会儿更是焦头烂额，本来准备金就快到 2.8 万亿美元的 “安全线” 了，这可是美联储理事 Waller 划的红线，低于这个数隔夜资金市场就得乱套。现在机构们别说买美债，连同业拆借都得提心吊胆。 虽然目前 SOFR 利率还没飙太高，但苗头已经不对。之前 RRP 规模高的时候，银行还有缓冲垫，现在余粮没了，万一碰到企业缴税或者突发提款，很可能引发流动性挤兑。 国际债主们也没闲着看热闹，虽然 2 月中国、日本都增持了美债，中国一下子加了 235 亿，日本加了 466 亿，但这都是年初的老黄历了。 现在美元指数一路跌，跌到两年低位，持有美债本身就亏汇率，海外官方机构减持的动力虽然弱了，但也绝不会大举增持。 而且长端美债收益率都破 4.5% 了，看着收益高，可背后是美国债务可持续性的隐忧，谁也不想当 “接盘侠”。 最尴尬的还是美联储，点阵图明明显示今年可能还要降息两次，可现在流动性紧张成这样，如果真让战争债券流标，美债收益率就得疯涨，企业融资成本跟着飙升，经济说不定要翻车。 但要是暂停缩表甚至重启购债救市，之前抗通胀的努力不就白费了？这就像手里攥着退烧药和强心针，不知道该先打哪个。 说到底，RRP 暴跌就是块照妖镜，把美国债务的 “虚胖” 照得一清二楚。一边是动辄几百亿的发债需求，一边是被缩表和财政部抽水榨干的市场流动性。 一边喊着要稳通胀，一边又怕债务砸盘。以前总说美债是 “全球最安全资产”，现在看来，再安全的资产，没人有钱接盘也得露怯。 这事儿要是搁华尔街大佬嘴里，可能会说得天花乱坠，但说白了就是一句话：市场没钱了，财政部还在要钱，美联储夹在中间难做人。 这 600 亿战争债券能不能卖出去，就看接下来有没有 “冤大头” 接盘了。但就现在这光景，怕是没那么容易。
