📈中芯国际(0981.HK)：10月国家补贴持续；人工智能消费电子支撑长

📈 中芯国际 (0981.HK)：10 月国家补贴持续；人工智能消费电子支撑长期增长；目标价上调至港元 95 / 人民币 208；维持买入评级 🎉 随着 10 月又一轮国家补贴资金发放（参考链接），2025 年下半年中国消费电子 / 智能手机需求保持稳定，未出现明显下行调整。尽管中芯国际来自消费电子 / 智能手机的营收贡献达 66%，但从中长期看，受其下游客户市场份额提升以及人工智能功能加速部署下电子设备半导体含量升级的支撑，公司订单呈扩张态势。维持对中芯国际的 “买入” 评级。 🎁 国家补贴时间线：2025 年 1 月起对智能手机实施国家补贴；2025 年 5 月苹果在中国电商平台推出补贴；2025 年 7 月发放第三轮补贴资金。欲了解更多我们对中国半导体的乐观看法，可阅读：《全球半导体：芯片法案 3：中国资本支出持续增长；尽管面临挑战，迁移仍在进行》。 🎊 10 月国家补贴持续。中国政府已分三轮投放资金，支持智能手机、消费电子、家电、汽车等领域消费，这是 2025 年 3000 亿元国家补贴计划的一部分（更多内容见：《中国智能手机：补贴在 7 月持续》）。最后一轮 690 亿元资金将于 10 月发放，将持续支撑 2025 年第四季度消费品终端需求。尽管国家补贴将部分需求提前至上半年，但下半年整体仍处正轨，未现显著下滑。因此，我们预计中芯国际产能利用率（UT rate）将保持在较高水平，智能手机 / 消费电子终端需求趋于稳定，且国内无晶圆厂客户受市场份额提升推动，需求不断增长。从中长期看，我们预计人工智能功能与消费设备融合加深，将持续增加半导体使用量，不仅处理器和图形处理器（GPU）需要升级， connectivity（WiFi / 蓝牙）、电源管理集成电路（PMIC）、传感器（CIS）、内存控制器等也需升级，这将支撑中芯国际持续扩张。 📊 盈利修正：我们对 2025 - 2027 年盈利预测基本保持不变，将 2028 - 2029 年每股收益（EPS）上调 1%/1%，因营收和毛利率（GM）有所提高。受我们对中芯国际来自人工智能消费电子需求的乐观看法推动，将 2028 - 2029 年营收上调 0.1%/0.1%。同时，由于预计产能利用率提高后利润率会更好，将 2028/2029 年营业利润率（OM）上调 0.1 个百分点。由于运营费用预估基本不变，2028/2029 年营业收入分别上调 1%/1%。